2020.03.02

レバレッジ効果を具体的な数値例で計算してみた【LBO】

レバレッジ効果とは、LBOファイナンスを利用することで投資効率が改善する効果のこと。

LBOファイナンスには様々な制約が伴いますが、それにも関わらずLBOファイナンスが利用されるのは、このレバレッジ効果があるためです。

本記事では、このレバレッジ効果が具体的にどのように現れるのか、簡単な数値例を交えて検討します。

また、本記事の内容は動画でもご覧いただけます。

なお、本記事ではレバレッジ効果のみに注目していますが、LBO（レバレッジドバイアウト）の全体像について知りたい方は【図解】LBO（レバレッジドバイアウト）をどこよりも丁寧に解説で詳しく解説しています。

《執筆者》

PEファンド・M&Aアドバイザリーの実務経験があるSOGOTCHA（ソガッチャ）スタッフが執筆しました。

レバレッジ効果とは？

レバレッジ効果とは、LBOファイナンスを利用することで投資効率が改善する効果のことです。

投資効率が改善するとは、例えば、LBOファイナンスを利用しない場合、投資額に対し回収額が1.5倍だったものが、LBOファイナンスを利用することで、投資額に対し回収額が2倍や3倍になるように、投資額に対する回収額の割合（投資倍率）が改善することを指します。

LBOファイナンスを利用することで、コベナンツや全資産担保など、様々な制約が設定されます。（詳しくは【図解】LBOファイナンスでレンダーから要求される3つのことをご覧ください）

コベナンツとして投資制限やM&A制限が課されることで、対象会社の行動が制限されます。また、全資産担保が設定されることで、会社の資産処分が制限されます。

このように、LBOレンダーからコベナンツや全資産担保が要請されることにより、対象会社の経営の自由度や機動性が一定程度損なわれます。

そのような犠牲を払ってでも、買い手がLBOファイナンスを利用する主な理由は、レバレッジ効果を得られる点にあります。

以下、

の2つのケースで投資倍率を実際に計算して比較し、LBOファイナンスを利用することによる投資効率の改善効果（＝レバレッジ効果）を検証します。

まず、LBOファイナンスがない場合を検討します。

なお、LBOファイナンスを利用しない買収のことを「フルエクイティ（全額自己資本での投資）」と言い、略して「フルエク」などと業界関係者は言います。

数値例に話を戻します。

以下、次の6つの数字を追って、LBOファイナンスがない場合の投資倍率につき検討していきます。

まず、買収に必要な金額です。

今回は、企業価値を「100」として計算してみましょう。

すなわち、買収に必要となる資金として「100」が必要になるケースです。

なお、企業価値は事業価値と現預金から構成されます。この辺りの詳細については、事業価値・企業価値・株式価値について説明したこちらの記事をご参照ください。

次に、買収に必要となる資金の原資についてです。

買収に必要となる資金は「100」ですが、ここではLBOファイナンスは利用しないので、必要資金の全額を自己資金で賄うケースを考えます。

すなわち、「自己資金100」が買収資金の原資となります。

続いて、投資期間中の企業価値の向上についてです。

買い手の投資期間中、利益（キャッシュ）が蓄積すれば、企業価値は向上します。

ここでは、年間に利益が「10」生じ、それが5年間継続して合計で企業価値が「50」増加しているとして計算を進めてみましょう。

さて、上記投資期間中の利益の蓄積を通じて、企業価値は「150」まで向上しているとします。

この場合、買い手が投資先の売却を通じて最終的に回収できる金額は「150」です。

回収した資金の「150」は、資金の出し手に分配されます。

LBOファイナンスを利用しない場合、回収した資金「150」は、買収資金を拠出した買い手に分配されます。

買い手の投資倍率に着目すると、「100」の投資に対し「150」の回収を行なっているため、投資倍率は1.5倍（＝ 150 ÷ 100）となります。

以上が、LBOファイナンスがないの場合の数値です。